Siden finanskrisen i 2008 har amerikanske bank- og finansaksjer stupt i verdi, og blitt stadig mer hatet av investorene, men en bedring kan være nær.
En løsning på gjeldsproblemene i Europa og et bedret amerikansk bolig- og arbeidsmarked kan løfte aksjekursene betydelig. Det blir i så fall en etterlengtet bankopptur for SKAGEN Global, som er relativt tungt investert i fjorårstaperne Citigroup og investeringsbanken Goldman Sachs. Disse utgjorde ved årsskiftet rundt fem prosent av fondet.
Siden bunnen i desember i fjor har imidlertid aksjekursene til Goldman Sachs og Citigroup gått SKAGEN Globals vei, opp 35-45 prosent. Og det er mye mer å gå på, ifølge porteføljeforvalter Torkell Eide.
-Vi står fortsatt på synet om at våre amerikanske banker er fundamentalt billige. Med kursfallet i fjor ble de enda billigere. Posten i Citigroup ble derfor doblet, sier Eide.
Analysen, kort fortalt
Kort fortalt er Torkell Eides begrunnelse på hvorfor de to amerikanske bankene kan gi god avkastning fremover:
Om Citigroup:
Citigroup prises til rundt halvparten av bokført egenkapital, fratrukket alle immaterielle eiendeler (goodwill osv.). En nedskalering av den dårlige virksomheten til Citi Holding, og lønnsom vekst innen konsumentfinansiering i flere vekstmarkedsland, kan skape stor utbytteevne i årene fremover.
Om Goldman Sachs:
Til tross for en meget solid balanse, uten boliglån og med en minimal eksponering mot gjeldsutsatte land i Europa, prises Goldman Sachs til under bokført egenkapital. Det er historisk lavt.
Goldman Sachs er blant de globale aktørene som er best posisjonert til å dra nytte av mulighetene som vil oppstå i et mer normalisert kapitalmarked. Selskapet kommer også til å dra fordeler av at flere europeiske konkurrenter blir tvunget til å nedskalere sin virksomhet.
Oppkapitalisert
Amerikanske banker var svært upopulære i 2010, da SKAGEN Global gjorde flere investeringer i amerikanske banker. Men ikke minst viktig;
I motsetning til sine europeiske konkurrenter hadde de amerikanske storbankene tatt betydelige tap og tapsavsetninger, samt foretatt nødvendig oppkapitalisering. Prosessen med å kutte kostnader for å tilpasse seg en ny verden med lavere aktivitets- og lønnsomhetsnivå var også godt i gang.
Citigroup hadde i tillegg gjort et viktig strukturelt grep, å dele konsernet i en ”good bank” og en ”bad bank” (Citi Holding).
Et risikoelement var det imidlertid vanskelig å sette noen prislapp på:
Erstatningskravene fra forsmådde investorer som hadde kjøpt råtne produkt- og lånepakker inntyllet i gullforgylt papir.
At forholdet mellom pris- og bokført egenkapital var kommet ned på historisk lave nivåer, reduserte nedsiderisikoen.
Tatt av europeisk gjeldskrise
I ettertid er det lett å si at SKAGEN Global var for tidlig ute med sine amerikanske bankkjøp.
Med en gjeldskrise i Europa som blusset opp til nye høyder, og frykt for store banktap på statsgjeld, ble også amerikanske banker dratt med ned i dragsuget.
Citigroup har imidlertid en begrenset direkte eksponering mot de mest gjeldsutsatte landene i Europa. For Goldman Sachs del er denne som nevnt minimal.
Bonuskutt
Begge de amerikanske bankene leverte nylig tall for fjerde kvartal 2011. Citigroup skuffet, og ble straffet med kursfall. Goldman Sachs overrasket, og ble belønnet med et bra kursløft.
Årsaken til Goldman Sachs ”gode” resultater var (dessverre) ikke økte inntekter, men raskere og større kostnadskutt enn markedet hadde regnet med. Først og fremst i form av sterkt barberte bonusutbetalinger, som vel ikke bør overraske noen i disse dårlige tidene for aktørene i de globale kapitalmarkedene.
På kostnadssiden har Citigroup fremdeles mye å hente. I motsetning til hva tilfellet har vært for Goldman Sachs har denne prosessen gått mye saktere enn vi forventet.
Torkell Eide regner med at farten på kuttene øker fremover, og at både Citigroup og Goldman Sachs kan bli gode bidragsytere til SKAGEN Globals resultat i år.
Ny optimisme
Siste tids fallende risikopremier for statsobligasjoner i utsatte euroland som Italia og Spania, samt økt tro på euroområdets levedyktighet, har skapt ny optimisme inn i 2012.
Nøkkeltallene fra amerikansk økonomi har også vært stort sett gode. Arbeidsmarkedet er i bedring, og boligmarkedet kan være i ferd med å stabilisere seg. Og, innkjøpssjefene over hele verden er nå blitt mye lystigere stemt.
Det lover godt for våre amerikanske bankinvesteringer. Fjorårets tapere kan bli årets vinnere.