De fleste følger i dag med på hva den amerikanske sentralbanksjefen Ben Bernanke annonserer. For de fleste er ”QE II” et cruiseskip eller en ny amerikansk pengeinnsprøytning.
Lyset triumferer
Vi forholder oss til Diwali, lysfesten, hvor lyset overtrumfer mørket, det gode beseirer det onde og sannheten beseirer løgnen. Betimelig går lysfesten i år av stabelen etter at Bernanke har sluppet obligasjonspakken ut av sekken, kongressvalget er overstått og en hel røys av nye økonomiske nøkkeltall er fortært av nevnte porteføljeforvaltere. En begivenhetsrik inngang med andre ord, til en mørk novembermåned.
Vi som opererer som en aktiv verdibasert forvalter i verdens vekstmarkeder har opplevd en lang periode hvor både lyset og solskinnet har varmet godt. Faktisk så godt at stadig flere spør oss om ikke faren begynner å bli stor for en solformørkelse. Om prisingen av selskapene i vekstmarkedene er i ferd med å bli vel luftige.
Riktignok har flere enkeltmarkeder og land opplevd en til dels særdeles god avkastning, på både kort og lang sikt. Men at noe går mye opp, er ikke det samme som at prisen nødvendigvis er høy. En særdeles lav pris som utgangspunkt (november 2008) og en sterk vekst i både inntjening og egenkapitalavkastning, kan for mange selskaper forsvare den pene kursstigningen. Og vel så det.
Viktig å være selektiv
Men det er stadig viktigere å være selektiv med selskapsvalg, ikke makrovalg. Vi finner fortsatt selskaper i vekstmarkedene med svært gode avkastningsmuligheter, også på dagens ”høye” nivåer.
Det er imidlertid ikke vanskelig å finne selskaper som etter vår mening har en til dels meget stiv pris. Eksempelvis handles nå forbrukerorienterte kinesiske selskaper til 20-30 ganger neste års inntjening. Det samme ”fenomenet” ser vi i alle BRIC-landene. Vi har faktisk ikke sett så overvurderte selskaper i vekstmarkedene siden tidlig 1990-tallet, da disse markedene blåste seg opp til en boble - som smalt i 1994.
Åpenbart er det nå mange varme penger på jakt etter det som blir verdens store vekstområde, eller ”tema”, de neste årene. Trøsten er at de store tryggere investorhavnene som Petrobras, Samsung Electronics, Gazprom, ja generelt de større selskapene i vekstmarkedene, fortsatt handles til multipler vesentlig lavere enn det historisiske gjennomsnittet.
Vanskelig å generalisere
Regnet ut i fra det lokale rentenivået er de ikke alle på billigsalg. Men sett i historisk sammenheng, og gitt den sterke utviklingen i både resultater og egenkapitalavkastning, har vi vanskelig for å finne gode argumenter for at vekstmarkedene generelt er i ferd med å blåses opp til en boble. En pris på litt over to ganger bokført egenkapital er ikke avskrekkende. På spiret, høsten 2007, var prisen 3,5 ganger egenkapitalen. Sentralt er det også at avhengigheten av den såkalte industrialiserte verden har blitt mindre enn fryktet. Dynamikken internt i vekstmarkedene fungerer stadig bedre.
Etter vårt skjønn er derfor glasset fortsatt halvt fullt, ikke halvt tomt. Bruk lysfesten, Diwali, til å se hvor lyset i verden fortsatt er tent. Og skill sannhet fra løgn, rett fra galt.
